核心观点

一季度积压需求集中释放，经济数据明显回暖，抬高了市场对经济复苏的预期。二季度以来，补偿性因素衰减后，经济动能相比一季度开始转弱，市场又转向悲观。

(相关资料图)

我们认为，二季度即是经济底，下半年经济将再度复苏，不应持续悲观。因为经济总体低位运行中已开始显现一些积极因素，有八大看点：

包括主体人群就业明显改善，工业生产环比转正、制造业生产PMI回升至枯荣线之上，社零环比结束连续下滑趋势转向回升，固定资产投资环比转正，企业补库临近，利润逐步改善，未来地产后周期大宗消费驱动有望增强，宏观政策也将针对经济形势变化加大调控力度。

一、主体人群就业改善。当前我国城镇青年失业率高，但其数量占比小，不能代表居民部门。我国25-59 岁主体就业人群失业率已经持续3 个月显著低于2019 年疫前水平，带动居民部门收入总体回暖。

二、消费内生动能回暖。随着居民失业率下降、消费信心指数逐步回暖，5 月社零总额季调环比增长0.42%（前值0.2%），结束连续2 个月走弱趋势，6 月电商物流指数继续回升，显示消费内生动能开始回暖。

三、投资支撑再度增强。5 月固定资产投资季调环比结束了连续负增长态势，转向回升，增长0.11%（前值-0.82%）。民营资本没有“躺平”，剔除房地产后表现仍不差，尤其制造业投资持续高于全国水平。

四、工业生产低位回升。5 月工业增加值季调环比增长0.63%（前值-0.47%），是去年10 月以来的最高水平。6 月制造业生产PMI 为50.3%，再次回升至枯荣线之上。

五、工业库存补库临近。5 月工业企业产成品存货增速回落至3.2%，已处于历史较低水平，6 月产成品库存PMI 进一步萎缩至46.1%，去库即将结束，6 月大宗商品销售指数止跌反弹，显示下游行业需求回暖，订货积极性提升，主动补库开启后企业生产将有所加快。

六、企业利润逐步改善。1-5 月国有企业利润增长10.9%，已大幅好于去年全年水平。工业企业利润延续负增长，但跌幅也在逐步收窄，且7 月之后PPI 同比增速将逐步回升，也将加速工业企业利润改善。

七、大宗消费驱动将增强。今年以来新房销售好于去年，二手房销售大幅改善，保交楼要求下竣工也加速，下半年预计地产后周期大宗消费也有望逐步回升，拉动消费总量增长。

八、政策托底将更加有力。4 月政治局会议后，经济运行进一步转弱。

近期国常会指出，针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施。

预计7 月政治局会议对于稳增长政策可能有更加积极的表述。

风险提示：内需回升动力不足，海外政策紧缩超预期。

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